公司公布2019年年度報告，收入高于預期。1）2019年公司實現營業收入429.12億元，同比增長26.47%。實現歸屬股東凈利潤32.08億元，同比增長5.79%。實現扣非凈利潤27.28億元，同比增加40.74%；2）2019Q4實現營業收入158.30億元，同比增長13.60%。實現歸母凈利潤19.69億元，同比增長4.71%；3）2019年豫園珠寶時尚連鎖網點凈開店669家，為歷史*高，截止2019年底總網點數達到2759家。 

 

“內生+外延”雙輪驅動，收入持續高速增長。2019年公司實現營業收入429.12億元，同比增長26.47%，主因公司持續推動內生外延雙輪驅動。分業務看，珠寶時尚/餐飲/食品百貨/醫藥/商業經營租賃業務分別實現205/7.8/5.1/3.4/15.6億元，同比分別增長23/18/234/2/20%。其中，珠寶時尚業務收入同比增長23%，收入占比高達48%，主因19年完成收購比利時國際寶石學院80%股權并進行渠道拓展，帶來珠寶時尚業務營業收入高增長；食品百貨類收入增長高達234%，主因19年收購鮮品食用菌生產企業如意情55%股權，實現食品加工領域協同發展。 

 

珠寶主業*面轉型效果顯著，毛利率持續改善。2019年公司綜合毛利率為26.83%，同比增長0.93pct，主因珠寶時尚和食品百貨業務毛利率分別提升1.47pct、3.56pct。其中，珠寶業務凈利潤同比增長69%達到4.9億元，“老廟”國潮風尚新品深受消費者喜愛，網紅直播新營銷打造單場千萬銷售爆款。期間費用率10.56%，同比提升1.1pct。其中，管理和財務費用率同比分別提升0.53pct和0.58pct，主因并購業務及融資規模擴大帶來費用增長。此外，對外處置投資項目收益較去年同比減少導致投資收益同比下降71%。綜合影響下，公司凈利率下降1.46pct至7.5%。 

 

高股息回饋股東，長效激勵計劃彰顯發展信心。公司擬以每10股派發現金紅利2.9元（含稅），股利支付率同比提升0.3pct至35%，積極回饋股東。19年8月公司推出第二期員工限制性股票激勵計劃及首期員工期權激勵計劃，面向150名高管及核心骨干提供長效激勵，深度綁定公司利益，彰顯發展信心。 

 

下調盈利預測，維持“買入”評級。公司持續推進產城融合，打造家庭快樂消費產業集團。當前股價對應公司19年0.9倍PB，安*邊際較高。我們認為疫情對公司影響較小，但考慮投資收益貢獻減小，小幅下調盈利預測，預計公司20-22年EPS分別為0.91（原值1.09）/1.06（原值1.29）/1.32（新增）元，對應PE僅為8/7/5倍，維持“買入”評級。 

 

風險提示：疫情影響消費需求，對外擴張不及預期。 

 

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