1989年３月，史密斯—瓊斯—布朗投資公司的證券分析師羅伯特·威廉姆斯先生正在仔細(xì)研究準(zhǔn)備投資的六家商業(yè)航空公司的1988年的財(cái)務(wù)報(bào)表（他們的編號(hào)分別為A、B、C、D、E、F）。公司要求威廉姆斯比較分析這些航空公司的盈利能力，并在不久后的會(huì)議上向經(jīng)理們陳述他的分析結(jié)果。表1為這六家公司的*近的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，其他有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。
在大學(xué)財(cái)務(wù)課程中，威廉姆斯曾學(xué)過(guò)一種有效的分析公司盈利能力的方法--杜邦財(cái)務(wù)分析方法，這種方法用銷(xiāo)售利潤(rùn)率乘以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從而得到資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）：
資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）=[凈利潤(rùn)÷銷(xiāo)售]×[銷(xiāo)售÷總資產(chǎn)]=銷(xiāo)售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
力的決定因素，將杜邦財(cái)務(wù)分析圖用于航空業(yè)的分析。分析結(jié)果見(jiàn)圖2。除了解釋股權(quán)回報(bào)率和銷(xiāo)售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)回報(bào)率及權(quán)益乘數(shù)的關(guān)系外，杜邦財(cái)務(wù)分析圖還顯示了航空業(yè)銷(xiāo)售收入的決邦財(cái)務(wù)分析方法更為清晰地揭示了銷(xiāo)售利潤(rùn)率、資
一家公司的資產(chǎn)回報(bào)率不僅取決于每銷(xiāo)售一美元可以獲得的利潤(rùn)（銷(xiāo)售利潤(rùn)率），同時(shí)也取決于每投入一美元資本可產(chǎn)生的銷(xiāo)售額（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）。類似于食品雜貨店這樣的企業(yè)銷(xiāo)售利一個(gè)變量將情況下股權(quán)回報(bào)率都將被權(quán)益乘數(shù)所放大。當(dāng)然股權(quán)回報(bào)率也可以由凈利潤(rùn)／股東權(quán)益而直接獲得，但是杜也可能不同。例如，特價(jià)珠寶連鎖店利潤(rùn)率較低而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，高級(jí)珠寶店則利潤(rùn)率較高而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低。經(jīng)常打折的公司指望通過(guò)較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)彌補(bǔ)由于打折產(chǎn)生導(dǎo)致的較低的利潤(rùn)率，從而提高其資產(chǎn)回報(bào)率。情況定因素。
如果一家公司的資金百分之百來(lái)自于股東的權(quán)益，那么它的股權(quán)回報(bào)率就等于總資產(chǎn)
然而威廉姆斯意識(shí)到改變其中每
股權(quán)回報(bào)率=[凈利潤(rùn)÷銷(xiāo)售]×[銷(xiāo)售÷總資產(chǎn)]×[總資產(chǎn)÷股東權(quán)益]
=銷(xiāo)售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù) = 資產(chǎn)回報(bào)率×權(quán)益乘數(shù)會(huì)
威廉姆斯還知道杜邦公式還可以擴(kuò)展為股權(quán)回報(bào)率（ROE）的計(jì)算：
潤(rùn)率往往比較低，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，其他諸如珠寶店之類的企業(yè)則恰恰相反。甚至在同一行業(yè)，銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的組合對(duì)結(jié)構(gòu)圖中其它一個(gè)或多個(gè)變量產(chǎn)生影響。例如更嚴(yán)格控制應(yīng)收帳款*終可能會(huì)使支出增加而銷(xiāo)售量下降。增加固定資產(chǎn)以提高生產(chǎn)能力可能會(huì)降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，然而*終卻能夠增加銷(xiāo)售量和利潤(rùn)。
回報(bào)率，因?yàn)楣镜目傎Y產(chǎn)正好等于它的股東權(quán)益。在這種情況下，由于公司沒(méi)有使用任何債務(wù)，因此它的權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)／股東權(quán)益）為1。但是如果公司沒(méi)有百分之百使用所有者權(quán)益，那么公司的權(quán)益乘數(shù)將大于1。因此股權(quán)回報(bào)率將大于總資產(chǎn)回報(bào)率。這里要注意的是不管資產(chǎn)回報(bào)率是正的還是負(fù)的，在使用債務(wù)的
舉例來(lái)說(shuō)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)于股權(quán)回報(bào)率的提高作用可以很容易的通過(guò)杜邦財(cái)務(wù)分析圖反映出來(lái)，由此反映出有效的現(xiàn)金管理、應(yīng)收帳款管理、存貨管理以及有效的固定資產(chǎn)管理的重要性。同樣通過(guò)控制較高的費(fèi)用也能夠起到提高盈利能力的效果。
威廉姆斯為了幫助理解航空業(yè)盈利能產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以及權(quán)益乘數(shù)是怎樣相互作用，從而決定股權(quán)回報(bào)率的。
威廉姆斯明白杜邦財(cái)務(wù)分析方法對(duì)于評(píng)估一個(gè)公司一段時(shí)期的股權(quán)回報(bào)率有所幫助，而且也適用于和同行業(yè)其他公司進(jìn)行比較分析。因此他考慮杜邦財(cái)務(wù)分析方法是否會(huì)對(duì)分析六家航空公司的盈利能力有所幫助。
威廉姆斯知道一張圖表抵得上冗長(zhǎng)的文字表達(dá)，在財(cái)務(wù)分析中可頂成千上萬(wàn)的數(shù)據(jù)。圖1為杜邦財(cái)務(wù)分析方法結(jié)構(gòu)圖。這張圖表明了公司盈利能力的決定因素以及公司政策、決策對(duì)公司股權(quán)回報(bào)率可能產(chǎn)生的影響。
#1樓
